再论港股长周期:价值凸显 宜扬“长”避“短”

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  再论港股长周期:由恒指“内外交困”有感

  近期港股下跌剧烈,中长期市场信心受挫,港股"崩盘"的理论再度猖獗。

  投资者争先恐后地抛售港股估值,市场暴跌,价值钟摆再次具有长期吸引力?香港股市是否仍值得配置?如果是的话,该怎么办?

  估值钟摆的向上回归:股息率是精准的“锚”

  在长期的港股股利中,股息率比PE和PB更准确地衡量港股的"估值锚":1)港股股息率稳定性强于美国股,估值收敛于均值的动力强于美国股票。2)恒生指数的动态股息率超过3.9%,接近2005年以来的上限,表现出较高的性价比优势。3)10年期香港股票股利债券收益率高达0.7%,对保险资产、银行资本管理等长期基金具有吸引力。

  根据股息收益率,我们相信香港股票长期被低估,并对平均价值的回归有信心。

  是否要对基本面过度悲观?变化的更多是人心

  香港股票的可观长期复合回报率与"螺旋式"上升的利润和稳定的实际回报密切相关。自2000年以来,恒指每股收益的年复合增长率一直稳定在6.5%左右。

  我们认为,香港股票的基本面无须过分悲观:1)AH市场的利润增长和ROE的趋势就像一对反映一定弹性的"孪生兄弟";(ROE-Rf)另一项重要支持是中国股票的稳定实际回报率(ROE-RF),其盈利波动幅度小于A股。

  香港股市是否仍有买入价值?

  幸运的是,目前香港股市正处于一个相对低估的历史阶段。我们预计恒指指数的合理年化复合回报率将在6%至10%之间,而中性预测的年度复合回报率将达到8%左右。对于大多数长期基金来说,这已经是一个可观的回报率。

  香港股市买什么?

  我们建议从四条主线开始,非常肯定:1)从中期到长期,最好的策略仍然是持有市值很高的"远距离冠军";(汽车、博彩、地产)在利率下降阶段,香港股票的高股息策略通常有效;(保险、Reits、公用事业)中期而言,低估值的可选消费(汽车、博彩、房地产)的早期周期仍有扩大估值的机会;(4)为一些被误杀的本地优质领先股票(保险、Reits、公用事业)提供布局机会。

  核心假设风险:

  中国的经济基本面已经大幅下滑;全球市场波动性高于预期的风险。

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